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爱婴室(603214):展店提速+外延收购 上调盈利预测

2019-12-31 17:20 互联网

  投资要点:

  爱婴室拟以5800 万元对价收购日本皇室玩具中国独家经销商100%股权,拓宽玩具零售市场。收购标的为上海稚宜乐商贸优优彩票,主要从事玩具、服装等日用品销售,拥有Toyroyal 日本皇室玩具品牌在中国大陆的独家销售许可,在玩具行业具备较强竞争优势,有助于公司加强玩具品类布局。

  核心区域展店加速+并购整合切入西南华南新市场+同店店效提升带动营收增长提速。1)展店提速略超预期。19Q4 签约储备门店33 家,面积超2 万㎡,其中核心区域上海15 家,占比近半。2)并购泰诚快速切入西南市场,试水华南深圳门店落地。完成重庆泰诚51.72%股权的并购,有序整合所属门店18 家,重庆新开店有序推进,同时今年12 月深圳第一家门店已开业,异地扩张值得期待。3)老店提效和次新店利润释放。同店以4%-5%的高增速提效,18 年新开门店已普遍进入利润释放期。

  奶粉高端趋势下盈利能力稳健向好,自有品牌占比提升进一步改善毛利空间,1)盈利水平保持业内领先,利润率持续提升。作为华东母婴连锁龙头,爱婴室门店深受商场青睐,在选址和租金上具备优势,同时核心品类奶粉等高端趋势明显,带动2019 年前三季度公司毛利率同比提升2。2pct 至29。6%,净利率同比提升0。7pct 至5。4%。2)高毛利的自有品牌占比提升至10%左右,未来拟新增辅食等自有品类提升占比。19H1 自主品牌营收1。09 亿元,同比增长36。3%,未来拟新增辅食、纸尿裤等自有品类提升占比。自主品牌价格是高端产品的7 折左右,毛利率通常高出非自主品牌10pct 以上,自有品牌占比提升有望持续改善公司毛利空间。

  爱婴室身处万亿母婴市场优质赛道,18 年进入加速展店通道,预计19 年净开店约50 家略超预期,盈利能力稳健向好,维持增持评级。由于本次交易还未交割,暂不考虑本次交易,19 年展店提速超预期,并逐步拓展西南华南等地区,品类高端趋势和自主品牌占比提升进一步优化利润水平,未来规模和盈利水平双升可期,此外下半年新增2074 万元政府补助,因此上调盈利预测,预计19-21 年归母净利润1.73/2.02/2.29 亿元(原预测19-21归母净利润为1.46/1.81/2.12 亿元),对应PE 为24/21/18 倍,维持增持评级。

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